据资料显示，截止2008年6月27日，中国偏股型基金半年平均亏损44%。

2007年1月27日曾写过一篇《买基金实际上是在买什么？（1）》，当时写到：

在中国目前而言，买基金其实和买股票无异。股市好，基金业绩也许好，股市塌，基金一样跑不了。

当然，这句话是针对偏股型基金的，这种基金也占了目前中国基金市场上的大部分，所以本文也只针对偏股型基金展开讨论。

上面那段文章的结尾当时的基民同学们是看不进脑的，俺自己认为当时那篇文章已经写得够清楚直白了，但真搞不懂为什么那么多同学仍然不明所以，不信可以去看上文后面的留言，那里都快成街边电灯杆了，另一方面，也反映了俺们中国同学的阅读理解水平。

就算是今天，事实已验证了，但又有多少巨亏的基民会认真思考“为什么？”呢。

中国国情又来了，作为中国人，俺们最不喜欢问的就是：“为什么？”。

俺喜欢刨根问底，所以今天特意搞搞基金，即使死也要让某些同学死得明白，对不？

觉得伤口上撒盐？

敢当，敢当，吾非善类嘛。

不过首先声明俺没有买过基金，这次是自个儿舞刀弄枪瞎搞，如果发现有错漏，敬请有经验的同学多多指教。

先截取一个时间段，从去年最后一个交易日2007年12月28日，到昨天6月最后一个交易日2008年6月30日为止，按照收盘价，先看看各大指数：

中国股市指数2008年以来回报一览表

指数名称及当前价格	2007年12月28日	2008年6月30日	升跌%	2007年12月28日 至今升跌%
上证综合指数	5261.56	2736.1	-48.00%
深证综合指数	1447.02	793.13	-45.19%
深证成份指数	17,700.62	9370.78	-47.06%
沪深300	5,338.28	2791.82	-47.70%
上证180	12,024.60	6265.44	-47.89%
上证50	4,226.76	2175.61	-48.53%
平均			-47.40%

看完上表俺的第一个感觉是奇怪，怎么这堆指数基本上都是一模一样的呢？

人家标普500是能走赢大盘的，所以才能“著名”，而我们的指数怎么就一刀切呢？

真是中国特色，回头有时间再研究一下为什么，反正先记住今年以来指数平均亏损约47%就行了。

某同学旁边偷乐：“啊，我买了好基金，它今年亏损少于47%，跑赢指数！”

有这想法的同学俺想告诉你：“等等，先搞清楚再乐不迟。”

原因是N多基民的钱以手续费形式付给了基金公司，雇着丰厚年薪的基金经理、研究人员，这些人光吃饭不干活呀？

肯定要干活才能给饭吃呀，如果年头买完就算，然后等着跌，还叫什么专业人士呀？连爱搞搞都不如，所以业绩考核可不能用“-47%”。

那用多少才合适？

俺自己乱想了一个方法，看看这样行不行。

考核基金，有3个要点需要留意：契约持仓率上限与下限、分红和赎回率。

在股市上升期，关注契约持仓率上限，在股市下跌期，保本最关键的是看持仓率契约下限，就是说某基金最低要保持股票占手上资金总额的多少。

google了半天，有文章说50%，有说60%、70%，够乱的，可能每个基金规定都不同吧，咱们就三个百分比都来瞧瞧。

按照本文开头计算，今年各指数平均跌幅47.40%，如果不考虑别的因素，只用持仓率来计算，那么理论上和指数跌幅持平的基金成绩可以这样计算：

假设某基金决策英明，从一开头就尽量卖出套现，但被迫因契约下限要求持有部分仓位，这部分持股被动挨跌，于是该基金理论上应损失：

基金2008年上半年理论跌幅表

持仓率契约下限	基金跌幅
50%	-23.70%
60%	-28.44%
70%	-33.18%

据说，“按照股票型基金的一般规定，股票型基金的最低仓位是60%”，假如用这个60%的线来考量，与指数持平的基金理论成绩应该亏损28.44%，然后俺就照这个要求在晨星网基金龙虎榜上招亲，看看哪些基金能入选：

2008上半年跑赢指数股票型基金一览表

名次	基金代码	基金名称	晨星基金分类类型	基金成立日期	上半年回报(%)	净值日期	单位净值
1	580002	东吴价值成长	股票型基金	2006-12-15	-22.90	2008-06-30	1.6503
2	240005	华宝兴业多策略增长	股票型基金	2004-05-11	-23.40	2008-06-30	0.5610
3	450002	富兰克林国海弹性市值	股票型基金	2006-06-14	-24.82	2008-06-30	1.7430
4	519690	交银施罗德稳健	股票型基金	2006-06-14	-25.06	2008-06-30	1.6003
5	002011	华夏红利	股票型基金	2005-06-30	-25.35	2008-06-30	2.3350
6	162201	泰达荷银成长	股票型基金	2003-04-25	-25.96	2008-06-30	1.6314
7	000011	华夏大盘精选	股票型基金	2004-08-11	-26.99	2008-06-30	5.2560
8	000031	华夏复兴	股票型基金	2007-09-10	-27.47	2008-06-30	0.7340
9	340006	兴业全球视野	股票型基金	2006-09-20	-27.47	2008-06-30	2.6053
10	163402	兴业趋势	股票型基金	2005-11-03	-27.80	2008-06-30	0.9725
11	460002	友邦花泰积极成长	股票型基金	2007-05-29	-28.19	2008-06-30	0.9296
12	110029	易方达科讯	股票型基金	2007-12-18	-28.35	2008-06-30	0.7033

亏损少于28.44%只有12个，晨星上总表有203个基金，扣除今年内才成立的16个不算，总共有187个是今年以前成立的，这187个理论上跑赢指数的只有12个基金，占6.42%而已。

被动补仓

等等，严格来说上面的计算不严谨，原因是上半年的指数平均跌幅47.40%不是一天而就，分了6个月，也就是说基金不可能光捂住60%仓位，因为股票仓位每下跌一定百分比，会导致现金所占比例上升，这样就导致股票仓位不再满足下限要求，理论操作上应该把一部分现金重新买入才能维持原来的60%下限要求，也就出现被动补仓的局面，列个表清楚些：

为简单起见，就用100元作为年初的起始仓位，用上证综合指数 作参照，每次下跌10%，分6次，最后一次调到昨天（2008-6-30）的收盘价2736.1：

被动加仓计算表

上证综合指数	指数升跌(%)	现金(元)	股票持仓(元)	合共(元)	现金%	股票持仓%	被动现金买入(元)
5261.56		40	60	100	40%	60%
4735.40	-10%	40	54	94	43%	57%	-2.40
现金买入调整后		37.60	56.40	94	40%	60%
4261.86	-10%	37.60	50.76	88.36	43%	57%	-2.26
现金买入调整后		35.34	53.02	88.36	40%	60%
3835.68	-10%	35.34	47.71	83.06	43%	57%	-2.12
现金买入调整后		33.22	49.84	83.06	40%	60%
3452.11	-10%	33.22	44.85	78.07	43%	57%	-1.99
现金买入调整后		31.23	46.84	78.07	40%	60%
3106.90	-10%	31.23	42.16	73.39	43%	57%	-1.87
现金买入调整后		29.36	44.03	73.39	40%	60%
2736.10	-11.93%	29.36	38.78	68.14	43%	57%	-2.10
现金买入调整后		27.25	40.88	68.14	40%	60%
			亏损率	31.86%		合共	-12.75

按照这个数字游戏倒腾，那么为了满足60%仓位下限的规定，理论上与上证综指持平的基金2008上半年应该亏损31.86%，于是拯救了下面这堆：

2008上半年跑赢指数股票型基金一览表

名次	基金代码	基金名称	晨星基金分类类型	基金成立日期	上半年回报(%)	净值日期	单位净值
13	000001	华夏成长	股票型基金	2001-12-18	-28.49	2008-06-30	1.2200
14	160314	华夏行业精选	股票型基金	2007-11-22	-28.68	2008-06-30	0.7210
15	160311	华夏蓝筹核心	股票型基金	2007-04-24	-28.82	2008-06-30	1.0100
16	162202	泰达荷银周期	股票型基金	2003-04-25	-29.16	2008-06-30	1.3841
17	000021	华夏优势增长	股票型基金	2006-11-24	-29.43	2008-06-30	1.8130
18	481006	工银瑞信红利	股票型基金	2007-07-18	-29.62	2008-06-30	0.8277
19	519692	交银施罗德成长	股票型基金	2006-10-23	-29.85	2008-06-30	1.9636
20	481004	工银瑞信稳健成长	股票型基金	2006-12-06	-30.04	2008-06-30	1.3941
21	481001	工银瑞信核心价值	股票型基金	2005-08-31	-30.42	2008-06-30	0.7627
22	483003	工银瑞信精选平衡	股票型基金	2006-07-13	-30.62	2008-06-30	0.7927
23	519688	交银施罗德精选	股票型基金	2005-09-29	-30.95	2008-06-30	0.9312
24	100020	富国天益价值	股票型基金	2004-06-15	-31.58	2008-06-30	0.7792
25	288002	中信红利精选	股票型基金	2005-11-17	-31.78	2008-06-30	1.7942

又拯救了13个，占187个基金的6.95%，加上上面那12个的6.42%，俺们可以称2008上半年跑赢指数的偏股型基金有25个，占187个总基金的13.37%。

但值得注意的是，上面的25个佳丽里面有几个名字叫什么“全球”，俺没力气再花时间研究它们是不是QDII，即有一部分或全部投资香港及海外股市的，如果是那样的话，就应该剔除，因为2008上半年全球股市跌幅中国第一，投资海外的基金业绩就不能和中国指数比较。

这是俺第一次耐心看基金数据，花了几乎一整天时间，心得如下：

• 选股票型基金时，首先要看其是否允许投资多国股票市场，今年上半年中国股市跌幅第一，允许投资海外的QDII理论上应更能避险；
• 看其订立的条款允许买入股票的上限和股票持仓的最低下限百分比，在股市上升时候，当然买入的上限是百分之一百最好，能多挣钱；在股市下跌期间，股票持仓下限是0最好，因为能空仓持现金，不用被动挨暴跌；下限没有0可选的话，选50%下限的当然比60%或70%下限的更佳；
• 对于基金公司和基金经理的业绩考核，除了和指数比较或同行业名次比较外，还要看其思路是否正确，比如当今如果业界股票型基金的持仓下限是60%的话，同前提条件下，基金经理就算明知股市会继续跌，但因为被迫持仓，解决的办法就只有分红一条路，作用是减低仓位，不用再被动加仓，所以在股市下跌期，主动分红甚至多次分红的基金相对较好，能看出来该基金公司或基金经理采用没有办法之中的办法去为基民着想；
• 光看基金半年回报%也不能完全看出基金经理的水平，别忘了还有赎回率，回头看上面的“被动加仓计算表”，有12.75%是为保持60%的下限而被动买货导致亏损更多的，如果某基金的基民组成对亏损更敏感，比如亏一点点很多人就要赎回的话，赎回率大于被动持仓的速度，那么，被动持仓就不会发生，结算时候盈亏%数字会好看些，貌似这个基金比别家好；
• 与赎回率相反的还有扩大规模，俺不知道有没有这种可能，就是比如本来某基金总规模是100，半年时间净值虽然不断下跌，但期间能找到新的钱，“涨大”的速度比赎回快，比如总额实际上增长到了150，由于新钱是中间加入的，亏损的百分比必然比旧钱少，最后一平均，该基金的半年回报%就能比别家好看。

综述，在股市下跌期间，尤其是中国股市2008年上半年这种暴跌，理论上我们小散的成绩应该比基金好，也就是说自己炒比做基民更稳妥，原因是不受基金契约那种持仓下限所规限，被动持仓甚至被动加仓挨跌。

股市下跌期间，现金为王，最好的策略当然是长期空仓，有行情才速进速出，降低每次交易平均持仓时间，就像今年的生肖，做个偷油的小老鼠。

顺便说句，中国股市下跌态势还没有完，昨天是2008上半年最后一个交易日，有同学可能未必注意到昨天机构托市的用心良苦，因为以2007年12月28日上证综指5261.56的50%计算，如果跌破2630.78，今天早上各大财经媒体头条将会是“中国股市半年暴跌50%”，如果那样某些同学面子或业绩多难看，所以一定要顶住，过了昨天，上证综合指数 跌破2630.78都没那么敏感了。

 

参考：

晨星网基金龙虎榜

基金上半年全线亏损 股票型基金平均净值损失44%

今年上半年基金巨亏超过30% 投资者大量亏损

基金逆市分红 降低仓位

指数暴跌泄漏天机 139只股票基金仓位全曝光

巾帼不让须眉 美女基金经理成为“熊市”最牛

 

2008-07-02更新：

据《 基金二季度遭赎回442.09亿份》：

“就二季度单个基金公司的赎回情况来看，整体业绩排名靠前的公司被投资者赎回的份额要多于诸如博时、中邮等那些净值缩水严重的公司，似乎业绩越好，投资者越不买账。”

看来赎回率高的基金反而确实能帮基金遮丑达至貌似“好成绩”，可惜该文章记者把因果关系搞反了。

香港電台e 線金融網

2008-06-24

專 題 訪 問 信 報 投 資 者 日 記 主 筆 曹 仁 超 話 題 ： 環 球 經 濟 http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080624.html

为照顾不会听粤语的同学，摘錄如下，言论只代表主持人和嘉宾意见，与俺无关：

－－－－－－－－－－

劉羽葳（主持人）：美股、大陆、香港股市最近都“瘦身”了，最主要的trigger point就是美元和油价的改变，现在全球都有一个加息浪潮，因为油价的高企。

首先想讲讲美元方面，无论是伯南克（美国联邦储备局主席）布什或保尔森（美国财长），最近都出来讲“我们要做强美元了”，其中一个因素是油价高企的话最终会损害美国经济，所以各国都施压力，说美元不能再这样继续弱下去，商品这样上升的话对全球经济都不利。

我看了你的文章，如果美元8月可能会加息的话，美元现在真的是一个转势的话，也即美元现在已经见底的话，对环球经济会有什么影响？

曹仁超（嘉宾）：我自己认为今年4、5月左右美元已经见了底，但是，另一个看法，美国加息的能力是很弱的，我相信它只会加0.25或0.5，0.5厘已经是极限，所以美元的强势也不会强到哪里去，我自己看就是底部浮沉，而不是美元强势。

最大的问题是美国现在所面对的次按危机，房地产的下跌压力很大，所以保尔森和伯南克都不可能不理房地产的问题，如果加息太利害，房地产的倒闭潮会把美国经济推向90年代日本模式。

可以说它这次的加息不是自愿，是国际间的压力，可能加一次、两次去应酬大家，他们所谓的强美元政策已经讲了两年了，我经常说那只是lip service，口惠而实不至，只是说。

劉羽葳：刚刚提到楼市，去年（2007）8月时候fed Rate6.25%已经降到5.75%，当时美国30年定息按揭利率平均是6.24%，现在的fad funs Rate（联邦基金利率）已经降到2%，但是30年定息按揭利率是6.29%，也就是说比去年反而上升了0.5%，过去10个月30年定息按揭利率不跌反升，你觉得第一，最主要的是什么原因？第二，对美国的楼市会有什么影响？

曹仁超：如果通胀再继续上升，30年期的利息会上升的，这次去加0.5或0.25厘的目的是为了打击所谓通胀预期，如果所谓通胀预期压力减低，长期息口也能维持6厘（6%）左右，这个我相信是它的政策，而不是真正的去抽紧银根，因为如果抽紧银根，美国经济是承受不起的。

另一方面，对美国人来说，他们的通胀压力其实不是很大，因为他们的人均收入是三万六千美金一年，他们花在食物方面大约是12%，花在油方面是14%，合起来只是占他们开支的百分之二十几，所以这两样东西的上升，令到CPI的升幅只是大约4～5%而已。

而中国和印度花在食物和燃油上面的百分比一般是去到人均收入的40%以上，所以如果美国通胀率上升4%，去到中国的通胀就会上升8%，因为我们中国人没有美国人挣那么多钱，所以我们的收入四成或以上花在食物和燃料上面，结果是我们感受到的通胀压力会比美国大。

所以美国在通货膨胀的上升期还能降低利率，即由去年（2007）9月到现在，由5.25%减到2%，而我们中国为对付通货膨胀加了息也抽紧了银根，其结果是令到中国股票市场的跌幅反而比美国大一倍以上。

 

(未完还有......)

 

关联参考俺的旧文：

虽然是去年（2007）9月2日写的文章，看了原文记录的副食品价格和现在比变化不大，有些甚至更便宜了，比如汽水和雪糕，文章后面有多个便价副食品连锁店的网站链结，有兴趣的同学可以看到当前的价格。

现代经济到底是什么？（3）美国农副食品价格

 

在《吾非善类》曾提到俺最近读的《Poker Wisdom of a Champion》by Doyle Brunson，它让俺爱不释手，书很薄，由无数小故事组成，每篇都让人回味无穷。

比如其中一篇题目名为“Adapting to the Situatioin”，中文可以翻译为“顺势而为”，所以本来俺想把这篇的题目也定为《顺势而为》，但我觉得如果用这题目可能会误导，因为其实不是俺们心目中想象的意思那么简单。

文章的大意是扑克牌高手从来不会因为拿到一手好牌，就孤注一掷，比如一上手就是一对“A”，有同学就会说：“没办法呀，那么好的牌，我肯定要博一盘啦。”

高手从来不这样，高手只会在意自己手上的牌和对手的牌的对比，有时候你手上有好牌，而别人比你更好，就把你吃了，反之貌似不起眼的牌，但对手的牌比你更臭，你也一样赢。

所以牌不在好坏，关键在于特定的时候拿到适当的牌，比对手高一点，就能取胜赢钱。

这一章用来解读当今的中国股市再好不过。

从6000多点一直跌下来，每个休息平台总有同学觉得如果当前入市，已经是摸得一手好牌了，4000多点时候觉得好牌的同学肯定没有想过今天的2700多点，同样今天的2700点会不会也只是一个半途呢？

但另一方面，2008年5月10日，俺在《上证综合指数》指出上证综合指数 有可能跌到2541.52，当时纯粹是俺自己看图说话的推测，回查了下数据，5月10日是周六，它对上的周五上证综指收盘3613.49，想想看当时市场那种坚信3000点是政府底线的主流声音，有多少人相信上证有可能跌到2500呢？

上证终于破3000了，于是主流财经媒体上忽然到处一片2500的寓言。

这2500的说法从何而来？

俺几乎认为是从俺这里来的。

我越来越觉得，搞窝的影响力远比你我想象中大。

原因是俺最早时候在donews上开窝并成名，那里曾经是中国记者的大本营，所以俺早期的订阅读者里面有很多记者，估计部分同学看了俺某篇文章，觉得有道理，就按照那个主题方面去写文章交作业挣稿费。

只要一个记者写一篇，一个媒体登了，别的媒体和记者出于竞争心态就会跟上那个方向。

尤其一些独特的未被人提及的观点尤为容易按照这种模式传播出去。

从QFII和保险基金抄底、堰塞湖、中国股市可能跌到2500等等，俺总莫名其妙地过一段时间就看到铺天盖地成为中国媒体上的主流声音。

别以为俺会臭美，其实假如这情况属实，会让我十分担忧，因为俺分析局势时候要参照很多方面，源头全部来自网上公开资料，其中媒体舆论方向当然是不可或缺的，但这种“镜子”效应容易造成俺对自己的观点过份自信，所以发现有这种可能后，俺看国内媒体文章时，总提醒自己：别信那么多，可能这篇文章只是俺其中一个读者写的。

又跑题了，回归正题。

虽然现在市场上一片熊论，什么2500、2000或更低都有人不断吹，连搞窝里的同学也反过来劝我，比如昨天老朋友“小杰克”留言：

小杰克 - 6/28/2008 10:23:00 AM 搞搞应该坚持之前提出的周线头肩顶的观点，不要被短期的涨跌所迷惑哦

俺回答：

爱搞搞 - 6/28/2008 1:11:00 PM “坚持”是金融世界之大忌。 索罗斯曾经说过，他总是把自己的观点和市场走向作应证，一旦市场走向与自己相反，那么，一定是自己错了，首先要认错，然后连忙查看有什么因素是自己看漏了或者忽视的，从而修正自己的观点。这次我认为自己没看错，只是不可抗因素突然出现，市场掉头而已，就像四川大地震前我认为市场会调整，结果地震把调整的步伐拖后而已。

参照最近的留言，类似意见占了大多数，现在中国炒股的同学亏怕了，个个成了熊专家。

我不这样看。

说实话，俺不在乎手上的到底是2700、2500、2000点或者是6000甚至8000点入的货，我只在乎市场上大资金的成本，如果他们2700开始入货，那么俺最迟2800一定要拥有，因为人家机构资金量大，它们成本最后摊平了肯定在2800之上，俺成本价比他们低，就相当于手上拿的牌比他们好。

但是如果认定了上证将跌到2500、2000或1800，只有那时候才能抄底，又或者认为现在跌那么利害，形势不稳，要回到3000点以上才能买，那么就相当于想着：“一定要有一对A或3个K或同花顺才能出手！”

这样的想法与把身家性命压在运气上其实并没有区别。

俺的原则是：“啥时候买入卖出都行，只要买得比机构平均价低，卖得比他们均价高就行。”

如果他们从2700开始入货，结果2900却忽然开始跑，甚至亏本卖出，那么，俺即使成本是2800，跑不了2850、跑不了2800，那么2750、2700俺也一样壮士断臂果断斩仓，即使有亏损，但是相比仓大出货困难的机构来说，俺在百分比上一定亏得更少，那么手里留下的子弹就更多。

所以俺在《临界点》强调的“顺风墙头草”就是这个意思。

好牌和坏牌的区别不在于能否拿到最大的“那种牌”，哪怕一对4赢对方一对3就是好牌，而三个A输给四个K就是坏牌。

 

延伸阅读：

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